作者：苏杭
出品：洞察IPO
11月4日，读书郎教育控股有限公司（下称读书郎）更新招股书，重启中国香港主板上市之路，中信建投国际、麦格理为其联席保荐人。
此前的4月27日，读书郎曾向港交所递交招股书，目前已失效。作为老牌教育硬件品牌，读书郎正面临着越来越多竞争者的压力，自身也存在毛利率低、依赖经销商等问题。
业务结构、销售来源单一，毛利率低于行业
读书郎是一家智能学习设备服务供应商，专注于为中国的中小学生、家长及学校教师设计、开发、制造和销售各种嵌入全面数字化教辅资源的智能学习设备。
据咨询机构弗若斯特沙利文报告，按总零售市值计，读书郎2020年在中国的智能学习设备服务供应商中排名第二，而按总设备出货量计，读书郎排名第五。
2018－2020年，读书郎分别实现营业收入6．32亿元、6．7亿元、7．34亿元，2019年、2020年营收增幅分别为6．03％、9．58％。
同期，其净利润分别为2682．2万元、6943．5万元、9201．3万元，2019年、2020年净利增幅分别为158．87％、32．52％。
2021年1－5月，读书郎的营业收入为3．15亿元，净利润为2099．4万元。
读书郎的收入来源主要包括学生个人平板、智慧课堂解决方案、可穿戴产品、其他产品、广告及内容授权等。
而这其中最主要的要属学生个人平板业务，由于读书郎并未按已提供的数字化教辅资源单独收取费用，因此可以将该项收入与设备的收入看做一个整体。
2018－2020年及2021年1－6月，读书郎学生个人平板收入分别为4．68亿元、5．41亿元、6．65亿元、2．73亿元，占其总收入的比例分别为74％、80．8％、90．6％、86．6％。
读书郎的可穿戴产品的营收规模却逐渐萎缩，从2018年的1．49亿元减少到2020年的3166．4万元，占比也从23．6％下降到4．3％，一直到今年上半年才有所增长，占比上升至7．8％。
按产品类别划分的收入
图片来源：读书郎招股书
智慧课堂解决方案虽是读书郎发展的重点之一，但一直不温不火，2020年的收入不过2229．3万元，占比仅为3．1％。
可以看出，读书郎的业绩极其依赖个人平板业务，然而时至今日，这一领域早已成为一片红海。
除此之外，读书郎的主营业务毛利率也偏低，2018－2020年分别仅为20．3％、26％、27．5％，相比于行业平均40％以上的水平相差较大。
读书郎与部分可比公司毛利率
数据来源：读书郎、优学天下招股书；制表：洞察IPO
毛利率偏低的原因或许在于对经销商的依赖。截至最后实际可行日期，读书郎与122名线下经销商签约，这些经销商控制4192个销售点，分布于全国31个省和自治行政区（包括直辖市）的344个城市。
2018－2020年及2021年前5个月，读书郎的收入中来自经销商的分别为95％、95．3％、97．9％、99．1％，几乎可以说读书郎的销售完全依靠经销商。
而读书郎无法完全控制经销商的运营，也无法保证能维持与经销商的关系，可能会产生经营风险。
读书郎按销售渠道划分的收入明细
图片来源：读书郎招股书
巨头纷纷涌入，智能硬件赛道拥挤
在4月27日递交的第一版招股书中，读书郎对自身的定位为一家拥有一体化教育生态系统的K－12（基础教育阶段）教育科技企业。而到了第二版招股书中，则改为拥有成熟教育生态系统的以科技赋能的智能学习设备服务供应商。
在前一版招股书中，从一些细节可以看出读书郎原本有意发展在线教育业务改善收入结构。
比如，读书郎曾表示课程服务再收费、精品课程直接收费两项业务将在短时间内开始，只是还未成型就已经“夭折”。
新（上）旧（下）招股书内容对比
图片来源：读书郎招股书
不过费用不能收取，研发投入却不能停。相比较而言，平板的技术含量不高，卖点更多是在附加的学习内容上，内容不强，品牌很难建立起护城河。
而本次发行募集的资金，读书郎也计划继续用于提升数字教辅资源开发能力及进一步多元化数字化教辅资源，此外还将用于深化经销网络改革及强化其地域扩张及渗透、研发信息技术及基础设施、投资优化生态系统、营运资金及一般公司用途，具体募集金额未披露。
今年对于校外培训企业是个多事之秋，而读书郎的在线教育之路也近乎终结，不过另一方面，智能教育硬件却迎来了全面爆发。
根据弗若斯特沙利文报告，2020年，中国的智能学习设备总市场规模达到560亿元，2016年起的复合年增长率为27．1％。预期于2025年中国智能学习设备的总市场规模将达到1270亿元，2020年至2025年的复合年增长率为17．8％。
对于本身就是以智能教育硬件起家的读书郎来说，这本身算得上是一种利好。不过，盯上这部分业务的还有一众不得不裁掉了K－12部门的互联网公司，面对他们，老牌的读书郎业务壁垒显得并不是很强。
目前，市面上的智能教育硬件种类繁多，玩家也众多，互联网公司、科技公司以及急需“转行”的在线教育公司纷纷入局。
如2020年，字节跳动旗下的大力智能推出大力智能学习灯，今年1月又宣布将原锤子手机并入大力智能团队，专注教育硬件。
今年3月，腾讯推出“AILA智能作业灯”，随后又于4月推出了基于Linux系统深度定制的智能教育电脑。
4月，阿里云与导学教育宣布合作推出“导学号智能作业灯”，在“6·18”购物节期间又一口气发布40余款教育智能硬件产品。
7月，科大讯飞发布AI学习机T10高端旗舰新品；网易有道宣布与迪士尼合作，推出有道词典笔K3冰雪奇缘系列。
8月，华为接连发布两款自研智能硬件产品——华为小精灵学习智慧屏和华为儿童手表4Pro。
9月，猿辅导旗下的小猿口算推出墨水屏智能硬件小猿智能练习本A1。
这些新入者有些是在互联网行业经验丰富，深谙客户心理和营销之道；有些是专注研发多年，已经建立起自身的技术壁垒。
这些企业的入局，或许会重塑行业的竞争格局，甚至可能对读书郎这样的“传统派”带来巨大冲击。
1999年成立，如今已22岁的读书郎，能否在资本市场讲出新故事，《洞察IPO》将持续关注。
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