千里之行，始于足下
作者：张楠
编辑：于照野
风品：蓝湛
来源：首财－首条财经研究院
对一家年营收3000亿的龙头企业来说，从“小甜甜”到“牛夫人”需要多久？
小米给出的答案是：3个月。
1 业绩大变脸 “先知们”为啥心里有数
5月19日，小米集团（或称“小米”）发布2022年一季报：总收入约734亿元，下滑4．6％；期内亏损5．3亿元，去年同期盈利77．89亿元；经调整净利约29亿元，下滑52．9％。
营收下降、利润大减，2022的“开门黑”几乎是小米上市以来单季最差成绩。
要知道，刚刚过去的2021年，小米可贵高光无限：总202收入 3283 亿元，同比增长 33．5％。经调整净利 220 亿元，同比增长 69．5％，几乎是历史最佳业绩。
从“年度最佳”到“季度最差”，三个月的小周期急转直下，强者小米到底怎么了。
资本市场“先知们”似乎并不奇怪。犹记去年初，小米股价高点达 35．9 港元，然下半年便掉头向下，2022年2月以来甚至持续破发。虽然数次抛出回购计划，也未阻止下行之态。
时至2022年5月26日港股收盘，小米股价仍在11．3港元，相比17港元发行价缩水近四成。
追其原因，铑财此前在《小米绩红股不红 重回硬件时代？》一文中已有阐述。
简单说，2021年业绩亮眼，“用硬件做营收、用互联网做利润”的模式却已生变，小米对手机业务的依赖性加强，营收增速远超互联网业务。营收占比也进一步提高，以至有舆论惊呼小米是否已重回硬件时代？
数据说话，全年IoT 与生活消费品收入 850 亿元，同比增长 26．1％。互联网服务收入为282 亿元，同比增长 18．8％。硬件仍是小米营收主支柱，且互联网服务收入增速相对落后。
利润更出现逆变。智能手机和互联网服务毛利分别为 248．56 亿元和 209．04 亿元，这也是小米年度智能手机毛利第一次超过互联网服务。是否已是一家硬件主导公司？
硬件属性已超互联网属性，而硬件利润及想象空间相对有限，自然绩红股冷。
中钢经济研究院首席研究员胡麒牧也在近期表示，在全球手机出货量自2016年就开始下降的背景下，未来手机业务不足以支撑小米业绩增长，增量还要靠其物联网生态及新零售。“物联网时代，手机只是智能终端中的一个，背后互联网集成和服务能力才是企业核心竞争力”。
那么，小米2021年手机等硬件押宝，是否有战略失误之嫌？
当然，如仅此一原因，或许能解释小米为何业绩下滑，却无法说明下滑为何如此之快。
无疑，行业环境也是小米颓势的“加速器”。
2
手机“寒冬” 高端化是与非
2022年第一季，手机业“寒冬”突袭。Canalys数据显示，全球智能手机出货量3．1亿台，同比下降11％，中国大陆同比下滑18．2％。
如此寒冬中，小米手机业务一些数据还是可圈点的。据Canalys数据，2022年Q1，按智能手机出货量计，小米全球市场份额保持第三，在全球49个国家和地区排名前三。2022年3月，全球MIUI月活用户5．29亿，中国大陆MIUI月活用户1．36亿，境外互联网收入占互联网总收入比重21．9％，均创历史新高。
不过深入分析，也有“明涨实降”考量：一季度小米手机出货量同比减少22．1％，为3850万台，下滑幅度比全球、国内均更严重。
小米解释称，主要由于核心零部件供应持续短缺、疫情反复和宏观经济环境导致。
然竞品却追势凶猛：小米集团中国大陆智能手机出货量排名从第四降到2022年第一季的第五，市占率从14．6％降到13．9％，被荣耀、苹果超过，是否有掉队之嫌？
显然，外部只是一个诱因，自身短板更不容忽视。
小米手机对高端市场的垂涎，早已不是什么秘密。
2021年，小米智能手机ASP从2020年的1039．8元增至1097．5元，同比提高5．6％。全年全球高端手机出货量超2400万台，占总出货量的比例从7％升至13％。需要说明的是，ASP（平均售价）是评估产品高端化程度的直接指标。
财报后的电话会上，小米集团总裁王翔亦强调了高端手机突破，称其“非常大”的增长。
2022年第一季，小米手机平均销售价格从2021年同期的1042．1元涨到1188．5元。
大陆地区定价在人民币3000元或以上及境外定价在300欧元或以上的高端智能手机，全球出货量近400万台。
玩味的是，售价上来了、高端手机出货多了、总体销量却减少了。
以2021年底发布的小米12系列为例，起售价3699元。然正是这样一款高端机，却“叫好不叫座”。Counterpoint数据显示，小米12系列上市首月销量仅46万台，远低于小米11系列首月112万的销量。
反而与全球手机平均价格差距不大（2000元区间），于今年3月发行的Redmi K50，累计销量已超100万台。
WitDisplay首席分析师林美炳分析认为，小米手机高端化不如预期。部分高端手机出货通过降价实现，有些机型上市几个月就开始持续降价。小米手机2020年均价1042元，2021年提到1099元，仅增57元，这部分增加远低于芯片和物料涨价。2021年智能手机销量增加4400万台，然增加部分机型均价1309元，即增加机型主要还是千元机为主。同时，品质不是非常理想。高端手机出现发热现象；小米折叠屏手机Xiaomi MIX FOLD出现一些软件bug。
观点犀利，却也有一定依据：以首款折叠屏手机MIX FOLD为例，起售价9999元，上市不足一年，官网定价已下滑3000元。双十一旗舰优惠力度则更大。
资深产业观察家梁振鹏指出：“这些年，小米品牌冲击高端，效果不太理想，因为用户选择小米还是因为性价比，希望买到便宜的产品。”
中钢经济研究院首席研究员胡麒牧也认为，一旦迈步高端化，“意味着小米整个手机的设计理念要发生变化。”在他看来，与苹果和三星，乃至国内其他厂商竞争高端份额，改变用户认知对小米就是一不小挑战。
客观而言，任何一手机厂商转型高端无可厚非。但高价还要高品，高端机也要有性价比，如果站在小米整个模式维度观察，是否适合高端化、如何“寒冬渡劫”仍要打个问号。
3
评级下滑 毛利率反降 品质经很重要
前文已说到，往期看，小米模式是“用硬件做营收、用互联网做利润”，整体呈“金字塔”型。基数最大的塔基正是手机业务，并从该业务中逐渐分流，用互联网等其他业务变现。
一定意义上说，这一发展模式与其他互联网公司引流相似。
问题在于，引流工具最重要属性就是“便宜”。这也是为何许多互联网公司引流阶段大刀阔斧“烧钱”补贴的原因。反观小米，不断提高手机售价，将自己放到竞争最激烈的高端区间，无异为流量争夺战增添数位强悍对手，是否适合呢？
这或也是小米2022年第一季净利润腰斩的重要因素。
值得注意的是，这一态势有可能加剧。不同于综合类电商例如阿里、京东的“高频次消费”特性，手机尽管刚需但消费频次实在太低。
富途证券投研团队指出，受高通胀和经济疲软影响，进一步抑制消费者支出，造成换机周期延长。目前5G渗透率达到80％，还将保持可持续性，但这一因素早已不能激发用户进入换季潮。
Counterpoint报告也显示，目前用户平均换机周期已超31个月。StrategyAnalytics则测算，中国用户平均换机周期为28个月。
IDC中国分析师王希报告指出：“若没有额外正向刺激因素的出现，2022年中国智能手机市场容量或将跌破3亿台大关。”
换言之，手机环境恶化的压力或将持续到年底。这对被质疑重回“硬件”的小米而言，自然不是利好。
机构们纷纷下调了小米评级。
中泰国际考虑到小米短期业绩存在压力及较多不确定性，略降 22 年目标PE 至 18．5 倍，相应下调目标价至 13．70 港元
汇丰研究发表报告指，首季业绩疲弱早已被市场预期。小米主要消费者客户群是入门级别用家，最受目前宏观经济下行影响。因此下调全年智能手机出货量预测由原先近2．03亿部降至1．75亿部，对小米今年至2024年各年纯利预测分别146．04亿、187．72亿及233．22亿元，较市场预期分别低20％、14％及8％。
美银证券也下调小米集团目标价至9．2港元，评级跑输大市。
当然，高端化努力、2021年智能手机毛利反超互联网服务，也意味其不愿将手机视作单纯引流工具，而是新盈利工具。
但现实依然残酷。涨价后，小米手机业务毛利率却不升反降，2022年第一季度毛利率仅9．9％，同比降低3％。
个中原因，或与销售费不无关系。2022年一季度，小米智能手机分部销售成本虽由上年同期的449亿元减至412亿元，但相比手机出货量22．1％的降幅，相应销售成本仅降8．1％，两相对比，销售成本相对仍有升高。
当然，面对销量不振，加大营销、消逝业绩颓势也有其急迫性。
恰逢618前夕，近期小米商城官方表示：小米 12 Pro，首降500元，预售价4199起；小米 12，首降500元，预售价3199起；小米 12 X，立省300元，预售价2399起；Redmi K50电竞版，立省300元，预售价2699起；Redmi K50，立省200元，预售价2199起。
如此巨额优惠，或大概率能拉到一波销量。然在行业寒冬中、促销之后呢，销量是否会进一步惨淡。业绩进而承压。
说千道万，销售费不是万能药。在重体验、重口碑的手机市场，还是质量品质为王。
如上所文，早在盘点2021年成绩时，林美炳就曾指出，小米手机高端化不如预期，部分高端手机出货通过降价实现。
追其原因，除了用户固有认知，小米自身品控槽点也值深思。
浏览各大投诉平台，不乏消费者质量吐槽声。
5月19日，黑猫投诉编号17359269395称，小米11系列手机出现wifi连接不上问题，在保修期内损坏，拒绝承认手机损坏，拒绝维修．．．．．
投诉编号17359272312称，2021．07．15拼多多购买的小米11于20212．05．13开烧WIFI 。售后换新机0518收到后，使用半小时后再次烧WIFI．．．．．
还有用户投诉称：第一次买回来时，信号极其不稳，给我换了一台，却无法无线充电，小米售后也检测出来的确无法充电，京东却只给我维修，这手机都坏到核心部件了，哪敢维修？
另有消费者称：去年3月22日买的小米手机11＋12＋256配置中间出现发热严重＋充电过热等问题走过售后＋显示能正常使用！小米官网公告小米11可申请延保半年！5月22号更新MIUI13．版本以上的系统软件后手机系统因发热导致系统崩盘．．．．．．
（上述投诉均通过平台审核）
面对声声投诉，小米高端化依然任重道远。要想真正打破颓态、高端破局、寒冬“渡劫”，念好品质经最关键。查漏补缺、保持敬畏、基本功打磨一个也不能少。
4 从收益21亿到亏损36亿 “杂货铺”冷思、活力期许
一季度净利大幅下降，另一原因是股权投资巨亏：
由2021年第一季度收益21亿元变为2022年第一季度亏损36亿元，主要由于2022年第一季上市股权投资产生公允价值亏损。
上市公司是否应该进行股权投资，仁者见仁不作评价。可要真正跨越寒冬，36个亿的惨痛教训总要总结一下。
审视股权投资一隅，也能看出小米业务的繁杂。从手机到互联网，从家用电器等硬件到金融．．．．．小米生意版图可谓越来越大，也难怪有人把小米称作“杂货铺”。
看似热闹繁华，然除手机外，小米并没相近体量的其他业绩支柱。
2022年一季度，互联网服务收入达到71亿元，同比增长8．2％。广告业务收入45亿元，同比增长16．2％；游戏业务收入11亿元，同比增长3．0％；境外互联网业务收入16亿元，同比增长71．1％，在整体互联网服务收入的占比21．9％，创历史新高。
稳健成长之态可圈可点，也让外界对其硬件公司的质疑声减弱，但相比195亿元的IoT业务，体量上还有漫漫培育长路。而智能手机业务的下滑，对整体业绩的拖累程度，也凸显了占比重要性，培育“接力棒”、第二曲线的急迫性。
当然，或许对雷军来说，无论互联网公司亦或硬件公司，都不是其心中对小米的真正定义。科技公司，或才是“雷布斯”心头好。
3月22日，雷军在微博发文，选用配图正是关于“持续加大研发投入”。研投132亿元，同比增长42．3％，未来5年将超1000亿元。探索硬核科技的路上，我们继续努力！
2022年第一季，小米投资活动产生的现金净额为176亿元，融资活动产生的现金净额为24亿元。创新业务费用投入4．25亿元人民币。汽车领域应是一个重点布局。
截至2022年3月31日，小米现金及现金等价物为347亿元，2021年12月31日为343亿元。
同时，2022年3月小米智能电视（含小米盒子、小米电视棒）月活用户数首超5000万，小米电视付费用户数550万。在平台战略推动下，小米电视增值服务收入、电视广告业务收入均创新高。
3月24日，小米集团公告，董事会根据股份奖励计划奖励合共1．749亿股奖励股份予4931名选定参与者。授出奖励日的股份收市价14．78港元。按此计本次股权激励价值约合21．05亿元，平均每人将获42．69万元“大红包”！
小米称相信，优秀、坚实的人才团队是未来长期成长的坚固基石。
．．．．．．
从此看，虽面临巨大压力，然小米发展活力、韧性、信心依然满满，长期亦不乏“新支点”畅想。
但千里之行始于足下。期许信心外，2022年的开局不利也是一个可贵警示。业绩变脸，并非三个月造就，而是长期战略失衡、短板积弊，在行业逆境下被无形放大的结果。
遭遇当头棒喝后，能否周期穿越，快速查漏补缺、战略战术调整，小米、雷军依然任重道远。
寒冬来了，正好练内功、深调整。
原文标题 : 小米2022“开门黑” 寒冬之下怎样“渡劫”
